量价齐升,市占率快速提升的内饰件新贵。新泉股份(603179)是国内自主内饰件领军企业,是吉利、上汽、五大商用车等多家整车企业的一级供应商,连续十二年获得全国百强零部件供应商称号。近几年来公司市占率快速提升,2016-2019H1年公司乘用车仪表板市占率分别为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。受益于工艺升级,公司单价处于上升通道,2015-2018年公司商用车仪表板总成均价CAGR3%,乘用车仪表板均价CAGR18.2%。
  成本控制构成公司护城河优势。公司作为第三方自主内饰件企业,成本控制能力远超行业可比公司。我们采用材料利用率(=主营业务收入/直接材料成本)来衡量公司对成本管控的能力,其中公司14-17年平均材料利用率为2.07,远超其他可比公司(14-17年平均材料利用率为1.61)。
  内饰件行业市场空间大,有望孕育零部件巨头企业。内饰件单车价值量高,市场空间大,根据中国汽车工业年鉴统计,2017年我国内外饰件及组件行业实现营业总收入为5683亿元,排名零部件细分行业第一,内饰件行业是培育零部件巨头的沃土。公司主要产品仪表板、门板、立柱护板等单车合计价值可达4000元左右,在内饰件中单车价值量中仅次于座椅,前景空间广大,有望逐步发展为零部件行业巨头。
  盈利预测:我们预计19-21年归属母公司利润为2.53、3.52、4.48亿,对应PE为13.4、9.6、7.6倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。